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    事件:2014年3月29日紫金矿业发布13年年报,13年公司实现营业收入497.72亿元,同比增加2.8%;实现归属母公司股东净利润21.25亿元,同比下降59%。基本每股收益0.10元,符合我们的预期。经董事会审议的报告期利润分配预案为:每10股派发现金红利0.8元(含税)。上述利润分配预案须提交公司2013年度股东大会审议通过。
    点评:
    矿产锌、矿产铜增长,冶炼产量同比大幅增长:13年公司生产矿产金31.7吨,同比下降1.2%;冶炼金76.8吨,同比增长32%;矿产铜12.5万吨,同比增长20%;冶炼铜20.8万吨,同比增长85%;矿产锌7.2万吨,同比增长97%;冶炼锌18.1万吨,同比增长23%;产铅8,904吨,同比增长85%;产铁精矿261万吨,同比增长13%;矿产银154吨,同比增长9%。矿产锌、铜增长来自新投产的矿山企业如多宝山铜业。冶炼产品的销量同比大幅上升,但冶炼金和冶炼铜均处于亏损中,产品毛利率分别为-0.3%和-1.6%。
    矿产品价格下跌,成本上升,毛利率大幅下降。13年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产品毛利率分别降低20、11、18个百分点。矿产品价格下跌和成本上升对毛利率形成了双重挤压:矿产金、矿产铜单位售价分别下跌19%和6%;矿产金、矿产铜、矿产锌单位成本分别上升26%、23%、43%。矿产金成本上升主要原因为:1)紫金山金矿入选品位下降,第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改减少产金;2) 新增合并诺顿金田公司的成本较高。矿产铜成本上升主要原因为: 1) 新投产的多宝山铜矿属于低品位矿山,单位金属成本较高;2) 青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致单位金属成本上升。矿产锌成本上升的主要原因为新增投产的乌恰金旺品位较低,影响平均吨锌单位成本上升。
    公司2014年项目推进计划为:确保乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦多金属矿项目(一期)、ZGC吉劳1万吨/日选矿厂项目工程、陕西安康小河金矿项目、贵州新恒基回龙金矿项目、吉尔吉斯左岸金矿2500t/日采选冶工程、珲春紫金1万吨/日废石综合利用项目、紫金铜业余热发电系统改造项目于2014年建成投产。
    盈利预测及点评:由于公司14年矿产品计划生产量高于我们的预期,我们上调盈利预测,预计紫金矿业14-16年EPS为0.17元(+31%)、0.19元(+12%)、0.23元。按14-3-28收盘价2.27元计算,对应的14年PE 为14X。考虑到公司的金、铜矿资源优势,维持“增持”评级。
    风险因素:金价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期。

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